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　　投资要点：投资评级取估值：公司果断推进大单品计谋，U8成长延续，增加态势强劲。我们估计公司2025/2026/2027年停业收入别离为156。9/167。2/177。0亿元，同比增加7。0%/6。6%/5。9%，归母净利润别离为14。5/17。6/20。3亿元，同比增加36。9%/22。0%/15。3%，对应PE别离为23。6X/19。4X/16。8X。初次笼盖，赐与买入评级。行业取公司阐发：啤酒行业合作款式不变，2021年以来行业产量企稳正在3500万千升摆布，量稳价增为行业成长从旋律。公司从营啤酒研发、出产取发卖，构成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产物代表，以鲜啤、清新为腰部产物代表，以各区域特色产物为根本产物的产物矩阵。公司凭仗U8大单品的成功打制取全国化结构，近年来销量增速持续跑赢行业，盈利能力加快修复。环节假设点：中高档啤酒方面，U8大单品延续强劲增加态势带动产物布局升级，正在现有根本上仍有提拔空间，中高档啤酒收入无望持续增加，估计2025/2026/2027年中高档啤酒收入别离为95。1/102。1/109。2亿元，同比增加7。3%/7。3%/7。0%，毛利率别离为52。0%/54。0%/55。0%。通俗啤酒方面，公司产物布局升级过程中，鲜啤、清新等腰部产物及各区域特色产物连结平稳运营，估计2025/2026/2027年通俗啤酒收入别离为44。5/45。3/46。0亿元，同比增加2。0%/1。8%/1。5%，毛利率不变正在31。4%/31。5%/31。5%。其他营业方面，公司积极拓展产物品类鸿沟，估计2025/2026/2027年其他营业收入别离为17。2/19。8/21。8亿元，同比增加20。0%/15。0%/10。0%，毛利率别离为23。5%/23。3%/23。2%。有别于市场的认识：市场认为啤酒较为同质化、公司大单品U8增加空间无限、渠道推力无限等，但我们认为：1)U8差同化定位清晰，产物力建立合作壁垒。U8产物质量具有差同化合作劣势。U8差同化定位小度酒大味道，是少数以整米酿酒的啤酒产物，通过小度特酿手艺，降低了啤酒中的乙醛含量，正在划一麦芽浓度下酒精度数更低，既了口感，又不易，有益于吸引年轻消费群体。2)U8大单品计谋已验证成功，增加潜力充脚。公司目前构成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产物代表，以鲜啤、以各区域特色产物为根本产物的产物矩阵，此中大单品U8博得了消费者的普遍承认，销量逐年快速攀升。2024年U8销量69。6万千升(占公司啤酒销量比例17。4%)，同比增加31。4%(公司啤酒销量同比增加1。6%)，2021-2024年CAGR达38。8%，实现全国化结构取销量双冲破。2025年U8系列产物仍延续强劲增加态势，全年90万吨销量方针无望告竣，25H1中高档产物销量同比增加9。3%(公司啤酒销量234。8万千升，同比增加2。0%)。U8放量带动公司中高档产物销量占比由2019年的54。6%提拔至25H1的70。1%，产物布局优化成效显著。从公司方针看，U8阶段性销量占例如针为30%，正在现有规模根本上仍有提拔空间，增加潜力充脚。3)全国化扩张贡献增量，外市场持续冲破。公司确定U8计谋焦点地位，U8是公司第一款全国化的单品，自上市以来便鼎力推广，由零丁发卖团队运做，政策针对性更强，资本投入更为聚焦。正在现有劣势市场，公司深挖终端单点效率，正在非即饮渠道提拔罐拆产物销量，进一步提拔U8正在终端的销量占比；正在弱势市场，以总分共建的体例组合总部取分公司资本，选择部门高容量、高布局、高成长性的城市打制样板市场。公司启用年轻化代言人，进一步提拔品牌影响力，叠加零丁发卖团队的针对性运做，U8正在弱势市场的渗入率提拔无望持续提高。公司25H1中高档产物同比增加9。3%，华中增量贡献较大，收入同比增速别离为20。5%、15。4%。此外，公司2024年启动罐化率专项提拔工程并纳入子公司查核，加大罐拆产物推广发力零售渠道，罐化率提拔将进一步鞭策吨价提拔。华北地域受益于U8正在、市场的优良表示，25H1毛利率较2022年提拔9。3pct至44。3%，产物布局升级对盈利能力的拉动效应曾经。4)渠道利润分派机制构成正向轮回，渠道积极性高。U8渠道利润高于竞品，公司供给返利补助，高渠道利润带来强推力。渠道端的好处绑定机制保障了终端推广志愿，构成渠道盈利-推广志愿强-销量增加-规模效应的正向轮回。股价的催化剂：1)百县工程叠加百城工程，区域扩张节拍上修。正在百县工程根本上，公司2025年启动百城工程，精选高线城市(高容量、高布局、高成长性)，通过总分共建打制样板市场，持续挖掘强势市场增加潜力，同时强化空白市场结构。25H1华北地域营收占比56。7%，劣势市场深挖取弱势市场冲破并进，区域扩张节拍上修。2)立即零售渠道拓展打破保守渠道壁垒。啤酒具有高立即性、低便携性、夜间高频的消费特征，取立即零售渠道适配度较高。跟着消费者对于快速、便利的购物体验需求日益添加，歪马送酒等立即零售渠道正正在敏捷兴起，成为啤酒行业的主要增加点。公司积极拥抱新兴零售渠道，积极拓展以歪马、酒小二等为代表的立即零售渠道，打破保守渠道壁垒，贡献边际增量。3)成本盈利持续叠加费效优化，盈利弹性。成本端，2025年进口大麦采购价钱仍有小幅下降，叠加包材价钱同比回落，成本端盈利延续，25Q1-3毛利率47。2%(同比提拔2。1pct)。产能端，跟着工艺手艺及设备升级，公司产能操纵率由2021年的40。2%提拔至25H1的71。2%，折旧摊销占收入比例由2021年的6。2%下降至25H1的3。8%，资产运营效率持续改善。办理端，公司持续深化，优化人员管理取供应链办理，数字化赋能深化成本管控。收入端增加取成本端优化共振下，净利率提拔潜力将持续兑现。风险提醒：1)原材料成本大幅波动风险；2)U8销量增加不及预期；3)产物布局升级不及预期；4)行业合作加剧；5)食物平安风险。

　　事务描述12/19，公司发布《刊行股份及领取现金采办资产并募集配套资金暨联系关系买卖演讲书(草案)》。事务评论买卖对价&估值：本次公司收购资产估计领取对价1335。98亿元，扣非归母净利润口径下对应2024年PE14。17x。此中，现金领取约935。19亿元(占70%)，股份领取约400。80亿元(占30%)，刊行A股价钱29。40元/股，刊行约13。63亿股(占总股本6。42%)，锁按期36个月，大股东持股比例从69。58%提拔至71。53%。PB来看，标的净资产合计约949。95亿元，对应PB(MRQ)为1。41倍，截至12/19公司为1。94倍，PB估值相对合理。业绩许诺：大都资产许诺期为3年(2026-2028年)，对于新疆能源、乌海能源、晋神能源许诺期耽误至6年(2026-2031年)。具体来看，①2026年：29。58亿元。正贡献次要来自：国源电力(15。07亿元)、平庄煤业(8。68亿元)、内蒙建投察哈素煤矿(6。79亿元)、神延煤炭西湾露天煤矿(5。53亿元)等。负贡献(吃亏)次要来自：新疆能源(-7。28亿元)、乌海能源(-1。70亿元)、晋神能源(-1。41亿元)②2027年：45。45亿元。新疆能源扭亏为盈，贡献1。77亿元，乌海能源微利0。21亿元，晋神能源仍小幅吃亏0。07亿元，其他次要资产许诺利润均较2026年有所增加。③2028年：66。43亿元。新疆能源、乌海能源、晋神能源均进入显著盈利期，合计贡献约16。72亿元；平庄煤业许诺利润大幅跃升至14。47亿元，是本年增加的次要动力之一；其他资产许诺利润连结不变或小幅增加。④2029-2031年：(仅限许诺期为六年的资产)新疆能源、乌海能源、晋神能源正在2029-2031年的许诺净利润合计别离为20。85/26。81/34。49亿元。总结而言，2026/2027/2028年业绩许诺别离为29。58/45。45/66。43亿元，假设部门资财产绩许诺2029-2031年维持2028年程度，则估计2029/2030/2031年业绩许诺别离为70。56/76。51/84。20亿元。阐发来看，对于本次买卖，1)现金压力可控：虽然现金领取高达935亿元，但中国神华601088）做为现金流充沛的行业龙头(2024年运营现金流净额933亿元)，领取能力丰裕。此外公司估计募集配套资金不跨越200亿元，刊行价不低于订价基准日前20个买卖日均价的80%，也将弥补现金能力。2)增厚每股收益：按照买卖演讲书，买卖后每股收益(EPS)同比增厚，2025年1-7月扣非每股收益从1。47元/股增厚至1。54元/股，增厚4。40%；扣非净利润从292。55亿元增至326。37亿元；2024年扣非每股收益从2。97元/股增厚至3。15元/股，增厚+6。10%；扣非净利润从589。62亿元提拔至668。51亿元(抵消归并后)。3)龙头资本规模再扩张：公司煤炭保有资本量将提拔至684。9亿吨(+64。72%)；煤炭可采储量将提拔至345亿吨(+97。71%)；煤炭产量将提拔至5。12亿吨(+56。57%)；发电拆机容量将提拔至60。88GW(+27。82%)；聚烯烃产能将提拔至188万吨(+213。33%)。投资：公司做为煤炭行业龙头，本次资产注入若成功完成，公司规模及一体化劣势无望进一步加强，若不考虑资产注入，估计公司2025-2027年归母净利润别离为519/542/550亿元，若按12/19收盘价计较，对应PE别离为15。55x/14。88x/14。66x，按2024年分红率76。5%计较对应股息率为4。9%/5。1%/5。2%。风险提醒1、经济承压影响下逛需求风险；2、外部要素导致煤价或煤炭板块呈现非季候性下跌风险。

　　复盘汗青，何故成绩30余倍白马龙头兴起之？恒立液压601100）做为国内液压件龙头，2016-2021年期间，公司实现业绩、估值双击，股价最大涨幅超30倍，成长为工程机械行业白马代表。究其缘由，焦点要素正在于：公司持续进行研发投入和手艺堆集，不竭扩宽产物系列和下逛使用，借帮2016年后工程机械行业高景气周期的罕见机缘期，成功实现从挖机油缸提份额，到挖机泵阀国产替代的成长动能加快，取此同时，平台化成长持续拓展非挖营业贡献增量。瞻望将来，公司成长送来新阶段，若何对待“新恒立”的成长？1)工程机械：β上行，景气周期回升叠加制制业出海大时代。一方面，国内短期从挖机到非挖全面修复，瞻望后续周期向上趋向明白，低基数下的设备更新换代是本轮周期向上的焦点驱动，但终端需求苏醒强度仍有赖政策力度，正在此布景下，国内周期上行斜率或偏平稳。另一方面，海外市场景气建底回升，中国制制业出海大时代的布景下，工程机械将来空间广漠，陪伴国产物牌全球合作力持续加强，并加强“财产链”出海结构，估计2026年出海无望提速。2)恒立液压：平台化+全球化，不竭提拔成长天花板。①挖机营业：公司挖机油缸、小挖泵阀处于国内份额从导地位，无望陪伴行业周期向上苏醒；对于中大挖泵阀，公司手艺实力持续提拔，国产替代加快，份额或仍有提拔空间。②平台化：计谋成效显著，非挖营业持续拓宽成长鸿沟，同时国产替代空间广漠，陪伴产物手艺实力不竭精益，公司成本劣势、效率劣势、性价比劣势不竭表现，份额无望不竭提拔。③全球化：公司强化自动出海结构，海外营业无望送来新增加动能，如挖机泵阀、农业机械等范畴无望送来新冲破；同时持续深化结构海外产能扶植，帮力海外营业长脚成长。3)新增加曲线：结构丝杠、模组，持久受益国产替代、人形机械人行业成长，打制二增曲线。工业丝杠大量使用于数控机床、汽车、工业机械人等行业，需求规模复杂。国内中高端滚柱丝杠或次要由THK、NSK和力士乐等品牌占领，特别正在高端市场，国产份额较低，自从可控需求仍然火急。人形机械人逐渐步入量产阶段，曲线关节除了特斯拉的Optimus，正正在成为更多本体厂商的硬件方案选择，滚柱丝杠为曲线关节焦点零部件。同时，微型电机+微型丝杠为目前人形机械人工致手驱动+传动的尺度方案之一。仅参考曲线施行器滚柱丝杠需求，当人形机械人出货量达到10万台、100万台、1000万台，对应到滚柱丝杠的需求规模达14、98、700亿，需求弹性较大。公司为结构人形机械人行业有充实的产能预备，21年定增线性驱动器项目曾经起头投产，同时墨西哥工场正式运营，叠加优良制制业能力，帮力公司人形机械人营业拓展。综上，公司挖机营业无望外行业周期上行趋向下快速增加，非标营业平台化成长无望持续打开成长鸿沟，国产替代持续加快。同时，公司结构丝杠、模组等细密传动产物，持久受益国产替代、人形机械人行业成长，打制新增加曲线倍、38倍，维持“买入”评级。风险提醒1、非挖范畴营业拓展不及预期；2、稳增加力度低于预期，基建地产需求不及预期；3、原材料价钱波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　事务描述中国中免601888）全资子公司中免集团近期收到上海机场600009）发出的《中标通知书》，确认中标上海浦东国际机场(T2航坐楼及S2卫星厅国际区域场地)和上海虹桥国际机场(T1航坐楼国际区域场地)的进出境免税店项目，并签订了相关运营权让渡合同。中免集团(出资1。02亿元，持股51%)将取上海机场(持股49%)配合投资设立免税合伙公司做为运营载体。标的资产为上海浦东国际机场(T2航坐楼及S2卫星厅国际区域)，面积共计9，630。98平方米。上海虹桥国际机场(T1航坐楼国际区域)，面积共计2，470。55平方米。运营让渡刻日采纳“5+3”模式，自2026年1月1日起至2033年12月31日止。第一阶段5年，查核通事后续约3年。收费模式采用“月固定费用+月现实发卖额提成”的模式。浦东机场(T2/S2标段)：月固定费用3，090元/m2/月，品类提成比例8%-24%。虹桥机场(T1标段)：月固定费用2，827元/m2/月，品类提成比例8%-22%。正在运营期内，年固定费用正在基准年(2026年)固定费用的根本上，按照如下公式进行调整：单个计费年度现实年固定费用=基准年固定费用×(1+a)，此中，a该当按照单个计费年度国际及港澳台进出港客流量取2024年的差别率(“X”，X=(单个计费年度现实年进出港客流量÷2024年进出港客流量﹣1))进行取值；视X浮动范畴，a正在-20%至20%区间进行调整。事务评论合伙运营，好处绑定，共享行业成长盈利。此前中免通过控股日上运营机场(中免持股51%，上海机场持股16%)来运营上海机场免税店，新模式下，上海机场持股比例从16%提拔至49%，实现好处高度绑定，有益于配合做大GMV。保底+提成收费模式，提成比例化，运营从体盈利能力可期。新收费模式下，浦东机场T2+S2年度保底金额约为3。57亿元/年、虹桥机场约为0。84亿元/年，合计保底金额为4。41亿元/年。假设上海机场发卖额恢复至2019年150亿元摆布，叠加提成比例中枢16%，则对应分析扣点率约21%。成立发卖激励机制，提高合作力。此次合约激励引入有合作力的新品、老字号及非遗产物。按年度查核，年度人均消费程度跨越方针值的必然比例及以上，则超出部门的发卖额计提提成按阶梯励返还。毛利率低于其对应的品类提成比例最高值的商品，经同意其发卖提成按各单品毛利额的必然比例另行计较，极大了中免正在商品布局调整上的矫捷空间。瞻望后市，中国中免是我国免税行业领军企业，颠末40年的成长，曾经堆集了渠道、规模、精细化运营办理、品牌等度的焦点合作劣势。海南离岛免税发卖额同比企稳回升，机场港口等发卖额无望继续跟着出境逛人次添加而增加，估计公司2025-2027年归母净利润别离为36。9/42。7/49。7亿元，对该当前股价的PE别离为46/40/34X，维持“买入”评级。风险提醒1、机场港口店客流和发卖额增加不及预期；2、海南旅旅客流及消费志愿恢复不及预期；3、取上逛品牌商采购议价能力提拔不及预期；4、机场港口房钱和谈从头调整导致房钱上浮。

　　事项：2025年12月17-19日，光合组织2025人工智能立异大会正在江苏昆山成功举办。此次大会以“智算、光合共生”为从题，聚焦AI计较架构，旨正在鞭策中国AI计较财产的协同立异取生态共建。海光消息正在会上正式发布“双芯计谋”，颁布发表以“海光DCU+海光CPU”为焦点，全面升级系统互联取软件生态系统。评论：计谋定位跃迁：从替代到平台，建立异构算力底座。公司凭仗“C86+GPGPU”建立了兼容支流生态的双芯产物矩阵，正在CPU产物根本上，公司进一步结构加快器产物取相关软件生态，异构算力平台能力持续加强。这一计谋升级通过通用计较取AI加快的深度协同，更高效地衔接从大模子锻炼到行业AI落地的多样化需求，并以系统级工程化能力建立差同化壁垒。硬件生态：HSL规范鞭策国产算力尺度化取规模化。新发布的HSL1。0互联规范是打通国产算力生态的环节一步。该规范供给了从总线和谈、IP设想到指令集的全栈定义，旨正在实现海光CPU取多元AI芯片的紧耦合互联，显著降低异构集成的复杂度和开辟门槛。其策略无望吸引外设、OEM及系统厂商共建统终身态，为国产高机能计较集群的规模化复制取摆设供给根本“高速网”。软件生态开源：建立“中国版CUDA”，降低使用迁徙成本。公司通过全面DTK、DAS、DAP三层软件栈，努力于打制同一的“中国版CUDA”生态。这一系统笼盖了从底层异构编程、算子优化到上层使用使能的全链，其焦点目标正在于显著降低开辟者的迁徙取适配成本，截至目前，海光DCU已正在20多个环节行业、300+使用场景实现普遍落地，将无效加强生态粘性，加快国产AI使用从“可用”到“好用”的规模化落地历程。投资：依托“DCU+CPU”双芯协同取HSL+软件栈计谋，海光消息正由芯片厂商向平台型国产算力焦点枢纽升级，AI高景气取“十五五”计谋无望放大其成长确定性。我们估计2025-2027年公司停业收入为137。4/195。0/263。3亿元；归母净利润为33。2/48。4/65。8亿元(前值29。0/42。2/57。2亿元)。估值方面采用PS法，考虑公司正在国内x86架构CPU龙头地位根本上加快推进DCU取异构算力平台化结构，赐与2026年40xPS，对应方针价约336元，上调至“强推”评级。风险提醒：研发迭代不及预期；新品开辟不及预期；宏不雅波动等。